复盘历史上A股近两轮较大的科技行情——出动互联网行情和新动力车行情，可归纳为两个阶段，差别为国外映射的主题投资阶段和国内浸透率栽种的景气投资阶段。

第一阶段，国外新兴本事期骗初步落地，固然营业阵势尚未变成或初步搭建完成但仍有待考据，过去盈利性仍存在较大不笃定性，但新兴产业变革下表面市集空间高大。该阶段国外龙头上市公司合手续高涨并燃烧国内关连产业链的主题投资高潮。

第二阶段，家具资格前期打磨后慢慢熟习，同期国家具牌及关连产业链出货量快速栽种，国内产业过问大范围延迟、浸透率爬坡期，因此该阶段行情可在一定过程上通过功绩考据，关连行业过问景气度投资阶段，市集挖掘功绩回荡陈迹。

出动互联网行情第一阶段为2009~2010年，由iPhone掀翻各人智妙手机波浪而激励的国内主题投资。

iPhone3GS、iPhone4的持续发布掀翻智妙手机科技波浪，苹果股价合手续上行，跑赢纳斯达克指数，并带动国内关连产业链高涨。但彼时国内智妙手机刚出现不久，出货量低，因而该阶段行情仅为国外映射到A股变成的主题投资。

出动互联网第二阶段为2013~2015年，国家具牌智妙手机崛起，同期政府对4G网罗的普及推动智妙手机出货量合手续栽种，关连产业链过问景气度投资。联思、华为、小米等品牌的赶紧发展带动国产手机在中国市集份额束缚栽种。

记号性事件为，苹果手机在中国市集份额出现下滑，2013年第二季度在中国市集份额一度不足5%。同期政策端配套步履也在2013~2015年密集推出。2013 年 8 月，国务院印发《对于促进信息破费扩大内需的些许意见》，促进信息破费，提倡推广“宽带中国”计谋，统筹鼓励出动通讯发展；2013年12月工信部披发４G执照，推动出动互联网布局。尔后在关连政策合手续出台因循下，2013年1月至2015年6月，国内互联网行情爆发，互联网指数快速拉升，合手续大幅跑赢万得全A。

新动力车行情第一阶段为2019年第四季度至2020年第一季度，缘于特斯拉上海超等工场成功投产，国内产业扶合手政策同步落地。

2019年新动力产业的记号性事件为特斯拉在上海开工迷惑超等工场并于年底顺利委派国产Model3，特斯拉估价快速拉升。此外，2019年12月3日工信部等草拟了《新动力汽车产业发展缱绻（2021-2035年）》（征求意见稿）支合手新动力车产业发展。国外新动力龙头的本事改造落地，在中国建厂并快速投产，同期国内务策充分支合手新动力车产业，让成本市集看到营业阵势的可行性，成本市集交游国外映射。基本面看，2019年新动力车销量和浸透率一度下行，因此该阶段市集骨子是新动力车的主题投资，交游电动化率栽种后国内新动力车行业范围具备无边空间的预期。

新动力车行情第二阶段为2020年第二季度至2021年第四季度，新动力车性能慢慢完善同期受到政策推动，国内新动力车销量及浸透率爆发式增长，多家国家具牌公司功绩获取考据，关连行业过问景气度投资阶段。2020年年中新动力车浸透率驱动爆发式增长，跟随营业阵势的考据，市集愈加认同道路的笃定性。2020年10月20日国务院印发《新动力汽车产业发展缱绻（2021—2035年）》，推动行业快速发展。比亚迪2020年三季度功绩大幅增长，蔚来、理思、小鹏等造车新势力毛利领先后转正，功绩推动下市集行情获取进一步加强。2021年新动力车销量和市集浸透率再度加快上行，至2021年12月销量达53.09万辆，行业浸透率达19.06%，行业盈利智商慢慢已毕，基本面向好的加合手下，行情合手续延续至2021年四季度。

本轮东谈主工智能行情的第一阶段由ChatGPT催化的国外产业趋势映射行情照旧死心。现时DeepSeek的顺利代表国产大模子从追逐迈向改动，国内产业趋势首先或已变成，过去关连期骗改动有望迎来爆发式增长并束缚完善性能，东谈主工智能产业有望过问景气度投资。

此前的第一阶段行情中，ChatGPT于2022年11月发布，成为东谈主工智能科技改造的记号性事件，成本市集赶紧作出响应，英伟达股价大涨并合手续跑赢纳斯达克指数。国内TMT板块启动了跨越130个交游日的行情，其间震憾上行，到达顶部后回调过问平台期横盘震憾，但仍远高于ChatGPT发布时点。

过去产业有望过问第二阶段行情，DeepSeek的顺利或已提前激励市集抢跑。DeepSeek-R1在慢慢鬈曲各人成本对中国科技股的倡导，或迎来中国的“斯普特尼克”时刻。自愿布以来，多家外资投行和基金看多中国财富。

参考前两轮科技行情，第二阶段与第一阶段比较合手续时间更长、斜率更高。DeepSeek有望带动国内产业过问快速延迟期。相较于国外映射的主题投资，期骗场景和功绩回荡带来的基本面改善预期对于市集风险偏好和投资者交游原谅的栽种更为坚实。因此，咱们瞻望本轮科技行情第二阶段虽已提前启动，但尚未过问主升浪。

同期，参考此前出动互联网行情辅导，第二阶段产业中卑劣的策动机、传媒等行业齐呈现出更高的区间收益。出动互联网行情两阶段中，电子、策动机、传媒、通讯四个行业均跑赢万得全A。进一步看互联网两阶段行情区间内四行业的区间收益情况，第一阶段的国外映射期，主题投资行情更多聚拢在上游的电子行业；而第二阶段，中卑劣的策动机、传媒等行业齐呈现出更高的区间收益，实现了多点吐花。

在本轮由DeepSeek提前激励的东谈主工智能第二阶段行情中，跟随政策对于东谈主工智能的支合手、景气度成为权利市集投资陈迹之一，科技板块热度有望延续，并扩散至被东谈主工智能赋能的卑劣行业。DeepSeek发布以来，策动机和传媒指数收益率再次领跑，瞻望过去中卑劣行业的AI期骗端将迎来快速发展的黄金时期。

（作家董忠云、符旸、王玉茜、庞晨、王警仪，董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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